青島海爾洗衣機(jī)有限公司：穩(wěn)步發(fā)展 定位高端

1、青島海爾洗衣機(jī)有限公司未來側(cè)重發(fā)展高端產(chǎn)品

中國質(zhì)量檢驗(yàn)協(xié)會（國家質(zhì)檢總局主管下的全國產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)領(lǐng)域唯一國家級質(zhì)量專業(yè)機(jī)構(gòu)）團(tuán)體會員單位青島海爾洗衣機(jī)有限公司為海爾集團(tuán)旗下上市公司，根據(jù)世界權(quán)威市場調(diào)查機(jī)構(gòu)歐睿國際發(fā)布的全球家用電器市場調(diào)查結(jié)果顯示：2010年海爾品牌冰箱市場占有率達(dá)到10.8%，連續(xù)三年蟬聯(lián)全球第一。海爾品牌洗衣機(jī)以9.1%的市場占有率第二次蟬聯(lián)世界第一。海爾旗下品牌定位較為高端，其中海爾對應(yīng)西門子品牌，卡薩帝對應(yīng)博世品牌。2011年卡薩帝品牌冰箱增速達(dá)到了80%，洗衣機(jī)增速達(dá)到了200%。目前公司產(chǎn)品中冰箱卡薩帝品牌占比為7%，洗衣機(jī)占比為2%。隨著公司高端產(chǎn)品的持續(xù)投入，公司產(chǎn)品毛利率有望保持穩(wěn)定或有所提升。

2、出口市場萎縮對公司影響不大

歐債危機(jī)以來，出口市場持續(xù)萎縮。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示2011年1至10月冰箱出口量為1640萬臺，同比增長4.7個百分點(diǎn)，洗衣機(jī)出口量為1569萬臺，同比增長14.5個百分點(diǎn)，出口增速均有所下滑。公司敏銳的觀察到出口市場放緩的趨勢，積極調(diào)整了公司的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，由原來出口占公司收入的20%左右，降低至目前的出口占比10%左右。從短期看，由于外部市場需求萎縮，出口產(chǎn)品將受到影響，但由于出口在公司收入中占比較小，所以對公司整體盈利影響不大。

3、日日順將幫助公司轉(zhuǎn)型為服務(wù)型企業(yè)

公司擁有完善的銷售體系，其中專賣店和日日順占50%以上，國美和蘇寧占20%，其他為百貨和超市渠道。日日順是海爾電器旗下公司成立于2009年6月，目前已經(jīng)成為中國最大的三、四級市場分銷渠道，擁有上百個物流中心，2000多家配送站；6000多家大型專賣點(diǎn)，上萬個縣級分銷網(wǎng)點(diǎn)，3萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò)，鎮(zhèn)覆蓋率達(dá)到65%以上，并在13萬個村建立了村級服務(wù)聯(lián)系站，設(shè)立3000多家服務(wù)中心，在物流，銷售和服務(wù)方面均擁有完善的體系。和一二線城市不同，在三、四級市場區(qū)域連鎖企業(yè)憑借當(dāng)?shù)氐娜嗣}、資源、信息等優(yōu)勢在當(dāng)?shù)鼐哂休^強(qiáng)競爭力，日日順主要通過為當(dāng)?shù)貐^(qū)域連鎖企業(yè)提供物流網(wǎng)、營銷網(wǎng)、服務(wù)網(wǎng)，彌補(bǔ)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)短板，形成優(yōu)勢互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng)，從而比較得到當(dāng)?shù)仄髽I(yè)認(rèn)可，發(fā)展較為迅速。日日順的快速發(fā)展將幫助公司在三、四級市場建立渠道優(yōu)勢，為“家電下鄉(xiāng)”退出后搶占市場打下基礎(chǔ)，并幫助公司由傳統(tǒng)制造型企業(yè)轉(zhuǎn)型為制造+服務(wù)的綜合性企業(yè)。

4、公司目前發(fā)展較為穩(wěn)健

經(jīng)過了幾年“家電下鄉(xiāng)”等補(bǔ)貼政策的刺激后，一二級城市需求目前相對飽和，三、四級市場也有所透支，但是公司通過大量的研發(fā)費(fèi)用投入，包括全球化的人才漏斗，不斷創(chuàng)造新的市場需求（如酒柜等產(chǎn)品的推出相當(dāng)于在家庭中創(chuàng)造第二個冰箱）。未來一年，國內(nèi)市場內(nèi)銷情況不明朗，但隨著公司新產(chǎn)品的推出，公司內(nèi)銷增速將會高于行業(yè)增速。公司采取采用的是穩(wěn)健的發(fā)展方式，擁有健康的現(xiàn)金流增長，發(fā)展較為健康。此外，公司在2009年收購了新西蘭費(fèi)雪派克電器集團(tuán)有限公司，并打算在今后收購更多的家電企業(yè)來充實(shí)自己的品牌。

5、“家電下鄉(xiāng)”退出后，公司將發(fā)揮產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢占領(lǐng)市場

“家電下鄉(xiāng)”政策實(shí)施以來，對行業(yè)增長起到了很好的促進(jìn)作用。市場擔(dān)心2011年底政策逐步退出后會對行業(yè)增長產(chǎn)生不利影響。在政策的退出將對龍頭企業(yè)的市場份額提升產(chǎn)生促進(jìn)作用，在政策補(bǔ)貼的環(huán)境下，行政力量扭曲了市場分配方式，有些地方小品牌通過“家電下鄉(xiāng)”中標(biāo)了部分份額。補(bǔ)貼政策退出后，三四線城市的家電銷售充分市場化，龍頭企業(yè)通過產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢可以搶占更多市場份額。

6、資產(chǎn)整合幫助公司完善產(chǎn)業(yè)鏈

2011年上半年，青島海爾和海爾電器相繼發(fā)布公告受讓包括海爾模具等10家公司股權(quán)及日日順電器服務(wù)、青島海爾物流等公司股權(quán)。海爾模具等10家公司收購價格為18.8億元，2011-2013年凈利潤分別為1.94億元、2.22億元和2.55億元，復(fù)合增速為15%。公司收購海爾模具公司將完善青島海爾產(chǎn)業(yè)鏈，在產(chǎn)品滿足公司自用需求后也將對外銷售。資產(chǎn)注入后將有利于進(jìn)一步降低平臺使用費(fèi)用，減少關(guān)聯(lián)交易。將日日順物流及服務(wù)公司注入上市公司，將有利于增強(qiáng)日日順在區(qū)域銷售商中的吸引力，持續(xù)提高渠道綜合服務(wù)的經(jīng)營效率和盈利能力。

盈利預(yù)測：

預(yù)計公司2011-2013年的每股收益分別為0.99元、1.17元、1.49元，按2011年12月29日收盤價8.74元計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為9倍、7倍、6倍，鑒于公司家電下鄉(xiāng)后龍頭效應(yīng)凸顯，維持公司“增持”的投資評級。