遠(yuǎn)離“股指吧”、“拍拍機(jī)” 學(xué)習(xí)投資者適當(dāng)性

12月11日，據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《天天315》報道，茶水間改造的“股指期貨俱樂部”，沿街散發(fā)宣傳單，號稱“數(shù)十倍暴利”、“簡單、無門檻”、“免費提供數(shù)百萬賬戶資金”、“3分鐘保學(xué)會、老少皆宜”，這究竟是什么鬼?對此，中國期貨業(yè)協(xié)會法律顧問于學(xué)會、中國金融期貨交易所市場部總監(jiān)助理李中秋、恒泰期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總經(jīng)理江明德共同進(jìn)行了分析和討論。

經(jīng)濟(jì)之聲：股指期貨是什么?在我國發(fā)展的情況如何?

李中秋：金融期貨主要包括股指期貨、利率期貨和外匯期貨，這個系列和商品期貨的主要差別在于基礎(chǔ)標(biāo)的不同。股指期貨是以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨產(chǎn)品。大概在上世紀(jì)70年代時，布雷頓森林體系解體，導(dǎo)致了國際金融體系劇變，歐美各國家匯率、利率和股市波動劇烈，市場避險需求十分強(qiáng)烈。在這種情況下，借鑒商品期貨的基礎(chǔ)，一系列金融期貨應(yīng)運而生。股指期貨于1982年誕生于美國，現(xiàn)在已經(jīng)成為全球第一大期貨品種。

以2015年為例，股指期貨成交量占全球整體交易量的20%，全球已上市的股指期貨品種達(dá)到了377個，上市股指期貨的國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量占全球87%以上，股票市值占全球的99%以上。也就是，除了極少數(shù)落后地區(qū)，有股票市場的地方基本上都有股指期貨。

針對我國股市波動大、避險需求旺盛的情況，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會于2006年成立了中國金融期貨交易所，專門負(fù)責(zé)組織金融期貨、期權(quán)等產(chǎn)品的交易。2016年4月16日，第一個股指期貨產(chǎn)品滬深300股指期貨在中金所上市，由此開啟了股指期貨市場正式啟航的標(biāo)志。

目前整個市場運行大概6年多，一共上市的品種包括滬深300、上證50、中證500三個股指期貨產(chǎn)品，累計開戶數(shù)達(dá)到30多萬。相比龐大的A股市場，股指期貨還是一個比較年輕而小眾的市場。

經(jīng)濟(jì)之聲：股指期貨標(biāo)的的現(xiàn)貨是股票，期貨和股票現(xiàn)貨之間的關(guān)系是怎樣的?

江明德：股指期貨和股票現(xiàn)貨市場究竟是什么關(guān)系，可以從兩個方面去看。第一是期現(xiàn)關(guān)系。股指期貨與股票現(xiàn)貨之間有這樣的現(xiàn)象，即股指期貨的交易標(biāo)的是股票現(xiàn)貨指數(shù)，不管是滬深300也好，還是綜證500，或是上證50，其交易標(biāo)的物都是現(xiàn)貨市場上的指數(shù)。

第二是交割機(jī)制。股指期貨的交割價是由股票現(xiàn)貨市場價格來決定的。操作股指期貨所采取的策略，比如機(jī)構(gòu)在期貨市場上采取的一些交易策略，像套期保值、資產(chǎn)管理等，都是基于股票現(xiàn)貨市場的運行而做出判斷的。

股票現(xiàn)貨市場是原生品，股指期貨市場是衍生品。股指期貨市場只能反映于、服務(wù)于股票現(xiàn)貨市場，而不能決定股票現(xiàn)貨市場的運行方向，就如天氣是取決于自然界因素而不是取決于預(yù)報。所以，股指期貨和股票現(xiàn)貨的關(guān)系，其實就是原生品和衍生品的關(guān)系。但這種關(guān)系并不表明股指期貨沒用，就像天氣預(yù)報，是對抗惡劣天氣的風(fēng)險對沖工具，股指期貨是對現(xiàn)貨市場風(fēng)險管理的工具，最根本的職能是風(fēng)險管理。

所以，股指期貨對股票現(xiàn)貨市場而言，是風(fēng)險管理場所，是可以分散現(xiàn)貨市場風(fēng)險的出入口，使投資特別是機(jī)構(gòu)投資可以有管理的工具，從而使股票現(xiàn)貨市場的波動趨于平衡。

在我國，股指期貨從2010年開始發(fā)展6年了。如果比較股指期貨上市前后6年的股票現(xiàn)貨市場的波動率，會清楚發(fā)現(xiàn)，有了股指期貨后，股票現(xiàn)貨市場的波動率確實在下降。

經(jīng)濟(jì)之聲：接下來，通過案例來梳理現(xiàn)在比較常見的有關(guān)股指期貨的違法犯罪行為和現(xiàn)象。

2015年，陜西證監(jiān)局接到線索舉報，稱位于西安市土門豐登南路的一家機(jī)構(gòu)非法從事期貨活動，打著“股指期貨俱樂部”的名義，沿街散發(fā)宣傳單公開招攬客戶，并用“數(shù)十倍暴利”、“簡單、無門檻”、“免費提供數(shù)百萬賬戶資金”、“3分鐘保學(xué)會、老少皆宜”等口號夸大宣傳，誘使投資者上當(dāng)受騙。

經(jīng)過實地暗訪調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該機(jī)構(gòu)以“學(xué)員培訓(xùn)”等方式，向投資者出借其控制的股指期貨交易賬戶，接受投資者委托，進(jìn)行股指期貨交易，同時收取每手300元固定手續(xù)費。

這家機(jī)構(gòu)沒有進(jìn)行工商登記，也沒有取得證監(jiān)會業(yè)務(wù)資格批準(zhǔn)，違反了《期貨交易管理條例》，涉嫌非法經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)。陜西有關(guān)部門已經(jīng)組成聯(lián)合執(zhí)法組，依法對其進(jìn)行了現(xiàn)場查處，責(zé)令當(dāng)事人停止非法經(jīng)營活動，查扣了營業(yè)用電腦、收款票據(jù)憑證及相關(guān)資料。有關(guān)部門將按程序?qū)o照經(jīng)營相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行處罰。

經(jīng)濟(jì)之聲：所謂“股指吧”、“股指期貨俱樂部”等案例并不少見，“股指吧”到底是一種怎樣的經(jīng)營模式，怎樣變成了非法獲利的手段?

于學(xué)會：股指期貨推出后，很多老百姓非常感興趣。出于保護(hù)投資者的需要，股指期貨的交易門檻設(shè)得很高，一般小老百姓是無法參與的。“股指吧”就應(yīng)運而生，在很多地方很流行。它就設(shè)在街頭、酒吧、茶館，說老百姓只需要幾千塊錢就可以做股指期貨。參與其中的投資者實際上是在賭輸贏，賭對方向就掙著了，賭反方向就賠了。這個門檻很低，而且很容易被老百姓理解。尤其在去年股票市場最熱鬧的時候，“股指吧”一度非常流行。

股指大幅波動的情況下，滋生了“股指吧”發(fā)展的土壤。去年上半年，三湘都市報接到一位長沙黃先生的電話，稱其與湖南百信投資有限公司合作，引進(jìn)“拍拍機(jī)”炒期貨，號稱“配資不需利息，操作又快又方便”。誰知剛用了10天就虧損了12萬元。事后，黃先生發(fā)現(xiàn)，他明明在能賺錢的時候買入，卻莫名其妙虧錢，一查才知配套軟件是黑市買的。該投資公司由于涉嫌非法經(jīng)營，被移交警方接受調(diào)查。

經(jīng)濟(jì)之聲：“拍拍機(jī)”是一種什么樣的新式武器?

于學(xué)會：“拍拍機(jī)”從外形看就是一個小盒子，有點像平時玩兒的桌游。上面有幾個按鈕，寫著漲跌、停漲、停跌這些字眼，旁邊有一個屏幕播著行情。“股指吧”、拍拍機(jī)都是設(shè)計一些交易軟件讓大家賭輸贏，誰猜對了錢就歸誰。

經(jīng)濟(jì)之聲：為什么猜對了，明明可以賺錢的時候，卻莫名其妙虧錢了呢?這個軟件有什么貓膩呢?

于學(xué)會：客觀地看，“股指吧”、“拍拍機(jī)”現(xiàn)在分兩類。有一種是真正在交易所開了股指賬戶，然后將其分拆，讓小老百姓分著做，這相對還是公平的。另外一種就是完全造假的，讓經(jīng)營者和參與的老百姓對賭，從軟件設(shè)計上就可以保證經(jīng)營者永遠(yuǎn)是贏的，參與者做對了也掙不著錢。

江明德：“股指吧”的前身是過去大家都很熟悉的現(xiàn)貨外匯、貴金屬地下交易黑平臺，其受到打擊后，在股指熱中搖身一變成為“股指吧”，投資者要對此提高警惕。

很多經(jīng)營者都是一波人，換個門面，萬變不離其宗，騙法、玩兒法都是一樣的，只不過是標(biāo)的發(fā)生了一定的變化，變成了股指。去年股指期貨大熱時，“股指吧”多了起來，武漢、溫州、鄭州、西安、湖南、江西都發(fā)生過類似的案子。不法分子很會“越時髦”，緊跟熱點，也很會用手段吸引老百姓的注意。三個月的時間段是比較好騙人的黃金周期，過了三個月大家都知道其所謂的套路了，就不好騙了。所以，“股指吧”、“拍拍機(jī)”也是在去年股票市場異常波動時，騙了大家很多錢。

在這里提醒大家，股指波動性再度增大時，這樣一種騙術(shù)也許還會死灰復(fù)燃。大家遇到類似的手法，對一夜暴富或是能加幾十倍杠桿、規(guī)避掉一些投資門檻兒的宣傳躲遠(yuǎn)為妙。

經(jīng)濟(jì)之聲：在法律層面上，這類違法犯罪活動如何定性?

于學(xué)會：在我國，期貨經(jīng)營是法律規(guī)定的專項經(jīng)營。從事“股指吧”的單位未經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)是非法從事證券期貨經(jīng)營，涉嫌刑法上的非法經(jīng)營罪。此外，很多“拍拍機(jī)”是搞對賭的，已經(jīng)不單是非法經(jīng)營的問題了，其真實目的是直截了當(dāng)?shù)刈骷?、黑錢，這已經(jīng)屬于詐騙的范疇了。

經(jīng)濟(jì)之聲：由誰來監(jiān)管非法期貨活動?如果發(fā)現(xiàn)自己上當(dāng)受騙了，是找公安?找工商?還是找證監(jiān)會或事交易所?

于學(xué)會：首先，廣大投資者在投資前要三思，不要輕易掉進(jìn)非法期貨的坑，否則也是“亡羊補(bǔ)牢”了。廣大投資者要擺正心態(tài)，不要盲目追求高收益。在我國，期貨是一個特許經(jīng)營的行業(yè)，只有經(jīng)過國家法律認(rèn)可的公司、交易所才可以從事。尤其是股指期貨屬于金融期貨，是所有期貨產(chǎn)品里管理最嚴(yán)格的品種。

經(jīng)濟(jì)之聲：為什么股指期貨的交易只可以在中金所進(jìn)行，其他任何渠道都是非法的?

李中秋：我國共有四家期貨交易所，三家做商品期貨交易，一家做金融期貨交易。中金所是唯一一家獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，從事金融期貨交易的交易所。非法期貨活動無論對參與者還是對期貨市場，甚至整個社會，都具有危害性。首先，非法期貨活動屬于蠱惑交易，違背了金融期貨市場投資的適當(dāng)性制度和開戶實名制的規(guī)定，把一大批沒有知識、沒有經(jīng)驗，也沒有風(fēng)險承受能力的人糊弄進(jìn)來，放大了風(fēng)險。結(jié)果也就會導(dǎo)致參與者遭遇比較大的虧損。雖然“股指吧”這種模式單次交易金額不是很大，很容易給投資者造成無所謂的感覺，但日積月累，積少成多，有的人虧損大了，再醒悟已經(jīng)來不及了。

其次，非法期貨活動也滋生了一些社會風(fēng)險。如果參與者的虧損比例比較高，就比較容易難受，從而成為社會風(fēng)險集聚的源頭。

最后，非法期貨活動也嚴(yán)重干擾了正規(guī)期貨經(jīng)營活動，像“股指吧”，以逃避監(jiān)管的非法經(jīng)營為基礎(chǔ)，收取高額的交易費用，嚴(yán)重擾亂了市場秩序、生態(tài)，以及整個經(jīng)營環(huán)境，也很容易讓不明真相的參與者和社會有關(guān)方面對期貨市場產(chǎn)生誤解或者形成負(fù)面印象。

經(jīng)濟(jì)之聲：股指期貨交易中有一個非常重要的原則，就是投資者適當(dāng)性原則，其具體內(nèi)涵是什么?

江明德：很多時候，大家會認(rèn)為股票現(xiàn)貨市場下跌跟股指期貨有關(guān)，這其實是很大的誤解，原因在于對股指期貨的不了解。在投資者了解股指期貨或是期貨時，有以下幾點必須注意。第一，投資者必須在正規(guī)的期貨場所從事期貨交易，這是有法律保證的，正規(guī)的期貨交易場所會進(jìn)行必要的投資者保護(hù)行為，這是很關(guān)鍵的。第二，投資者必須了解股指期貨或是投資者的適當(dāng)性制度。做股票現(xiàn)貨的方法、習(xí)慣或是思維，在股指期貨市場是不適用的。因為兩個市場的交易機(jī)制是不一樣的。股指期貨市場實行的是保證性交易制度和當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制，這兩點在股票現(xiàn)貨市場是沒有的。

此外，股指期貨是多空雙向交易，而股票只能做多，在大部分股民心中，多投情節(jié)遠(yuǎn)大于空頭情節(jié)。股指期貨市場和商品期貨市場，有多必有空，多空不一定平衡，投資者把多投情節(jié)帶到期貨市場上，只是多投，肯定會受到限制。在現(xiàn)貨市場上，大家都喜歡滿倉交易，因為實行的是全額保證金制，所以滿倉交易是無所謂的。而股指期貨實行差額保證金制，其中是有資金杠桿放大作用的，資金杠桿放大給投資者自由的同時也給予風(fēng)險。

李中秋：實際上，適當(dāng)性制度的核心就是將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。之所以要建立適當(dāng)性制度，是因為并非所有的金融交易都適合各類投資者來參與，有一些高風(fēng)險的金融產(chǎn)品和金融業(yè)務(wù)，主要是面向?qū)I(yè)投資者的，并不適合進(jìn)行一般的投資。在全球來看，適當(dāng)性制度也是金融市場的基本制度，在境內(nèi)外市場中都有豐富的實踐，包括美國、歐洲、日本以及我國港臺等在內(nèi)的全球大多數(shù)市場都建立了相應(yīng)的適當(dāng)性制度。這些地區(qū)的市場根據(jù)投資者資產(chǎn)狀況、投資經(jīng)驗和對產(chǎn)品的認(rèn)知程度，將投資者進(jìn)行分類，并給予不同的市場轉(zhuǎn)入。比如美國是將證券投資者分為任何投資者、合規(guī)投資者、機(jī)構(gòu)投資者三類，歐盟將金融市場客戶分為零售客戶、專業(yè)客戶和合格的對手方三類。在我國，股指期貨的適當(dāng)性制度主要是滿足“三有”，有知識、有經(jīng)驗、有資金，防止資金實力不足的客戶盲目參與交易，影響投資者的正常生活。

綜合考慮整個合約設(shè)計、保證金比例制度，就是要求客戶有較強(qiáng)的資金實力。除了50萬元可用資金的門檻兒，為了引導(dǎo)客戶深入了解股指期貨產(chǎn)品的特點，還要進(jìn)行金融期貨考試，沒有知識的投資者是不適合參與的。此外，客戶還需要有比較豐富的投資經(jīng)驗，因為期貨交易是杠桿交易，沒有交易經(jīng)驗而參與就像不會游泳的人進(jìn)入深水區(qū)。

事實上，金融期貨開創(chuàng)適當(dāng)性制度先河后，現(xiàn)在很多投資產(chǎn)品都用了適當(dāng)性制度。比如2016年9月9日時，證監(jiān)會就證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法公開征求意見。上個月25日，分級基金業(yè)務(wù)管理指引發(fā)布，明確了投資者必須擁有30萬股票市值的要求。

實際上，目前市場上有很多公募、私募機(jī)構(gòu)都已經(jīng)使用了股指期貨作為理財產(chǎn)品。投資者到銀行柜臺買產(chǎn)品，可能一不小心就買到嵌入股指期貨來避險的產(chǎn)品。股指期貨資金量大，但分散起來就比較小了。一些基金公司的指數(shù)類產(chǎn)品，一個產(chǎn)品的投資者就已經(jīng)達(dá)到了一兩百戶，也就是，這些基金公司的指數(shù)化產(chǎn)品雖然是用來避險，但還是賣給，比如進(jìn)行幾千塊錢、幾萬塊錢投資的中小投資者，是讓老百姓能夠真真切切地從中享受股指期貨避險所帶來的好處。

經(jīng)濟(jì)之聲：四家合規(guī)的機(jī)構(gòu)是哪四家?

江明德：四家國務(wù)院批準(zhǔn)的期貨交易所，第一家叫中國金融期貨交易所，負(fù)責(zé)中國的金融期貨上市和交易。另外有三家是商品期貨交易所，分別是上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所，負(fù)責(zé)國內(nèi)的商品期貨上市和交易。上海期貨交易所的產(chǎn)品主要是有色金屬、工業(yè)品。鄭州商品交易所的農(nóng)產(chǎn)品比較多。大連商品交易所有農(nóng)產(chǎn)品，也有化工產(chǎn)品。

經(jīng)濟(jì)之聲：現(xiàn)貨原油交易的原理和股指期貨的是不是一樣?

江明德：現(xiàn)貨和期貨的原理肯定是不一樣的，我們現(xiàn)在還沒有期貨原油。

經(jīng)濟(jì)之聲：對于目前的監(jiān)管現(xiàn)狀，還有什么補(bǔ)充?還需要給投資者什么提醒?

于學(xué)會：關(guān)于“股指吧”這種非法股指期貨活動，目前，工商局負(fù)責(zé)行政上的非法認(rèn)定，公安局負(fù)責(zé)刑事上的制裁，證監(jiān)會主要對是否為非法經(jīng)營期貨進(jìn)行認(rèn)定。但這種新型非法經(jīng)營是一種創(chuàng)新，從發(fā)生到發(fā)展，到有人舉報，然后監(jiān)管部門進(jìn)行認(rèn)定、處理，實際上是有很長的滯后時間的。比如去年云南省某個貴金屬交易所出了問題，以及現(xiàn)在最熱門的險資舉牌問題，從問題發(fā)生到認(rèn)定、處理，其滯后時間是相當(dāng)長的。從這個角度看，監(jiān)管部門不可能第一時間制止違法違規(guī)活動。國務(wù)院也有相關(guān)規(guī)定，投資者從事非法金融活動的后果要自行承擔(dān)。所以，投資者最好在參與之前，擦亮眼睛，遇到問題要向工商、公安、證監(jiān)會及時舉報，準(zhǔn)備好證據(jù)和材料。但就現(xiàn)實情況看，挽回?fù)p失的程度其實并不是特別樂觀。

經(jīng)濟(jì)之聲：金融衍生品的發(fā)展時間還比較短，會不會有一些非法交易行為，鉆法律的空子，或是打擦邊球，進(jìn)行所謂“灰色地帶”的交易，讓投資者蒙受損失?

于學(xué)會：是這樣的。最近，我國的法院系統(tǒng)多次接到民事起訴，要求法院認(rèn)定某個交易場所變相非法進(jìn)行期貨活動。實際上，對法院而言，這也是一個新問題。各地法院審理這種案件的難度很大，且涉及到眾多投資者。所以，投資者做期貨，就要認(rèn)定國家發(fā)布的《期貨交易管理條例》中的四家期貨交易所的正規(guī)期貨，其他很多都是在打交易制度的擦邊球，都是有投資風(fēng)險的。

經(jīng)濟(jì)之聲：關(guān)于投資者有沒有正確認(rèn)識風(fēng)險的能力，國外有分級、分類的做法，國內(nèi)現(xiàn)在是不是還處在起步階段?投資者怎么鑒別自己是何類型的投資者?如何判斷自己能否參與其中?怎么看待分級的問題?

李中秋：投資者交易股指期貨或者其他期貨產(chǎn)品，一定要對自己有比較深刻的認(rèn)識，明確自己有沒有能力參與這方面的交易，不應(yīng)該為了所謂的暴利，或是宣傳的暴利而刻意地進(jìn)行交易。

交易所也在進(jìn)行一系列的投資者教育，長期以來做得比較扎實、認(rèn)真。投資者教育是投資者保護(hù)的根本，也是中金所工作的重中之重。只有讓投資者真正能夠辨別風(fēng)險、做到自我保護(hù)了，才能切實地加強(qiáng)風(fēng)險管理。

最近幾年，交易所大量投放素材，通過主流媒體傳播正確的期貨交易知識、理念，通過官方微信、微博和網(wǎng)站等平臺開展宣傳和投資者教育。舉辦投資者培訓(xùn)，講解投資風(fēng)險、知識。且未雨綢繆，連續(xù)三年舉辦了“世界‘中金所杯’全國大學(xué)生金融及衍生品知識競賽”，既培育了人才，也達(dá)到了普及金融知識的目的。還有比較值得一提的是，今年，中金所期貨期權(quán)學(xué)院獲證監(jiān)會批準(zhǔn)成為13家首批國家級投資者教育基地之一。

江明德：交易所聯(lián)合會員公司一起做投資者教育，這其實是金融機(jī)構(gòu)主動而為，但對投資者而言，是被動接受。在這個過程中，必不可少的一環(huán)，是投資者要有主動性。這種主動性至少體現(xiàn)在兩個方面。第一，開戶、參加很多金融理財產(chǎn)品都有考試題，投資者要自己去做，對自己有準(zhǔn)確的評估。第二，投資者不僅要關(guān)注收益，更要三思而為，遠(yuǎn)離非法。這樣一來，投資者和機(jī)構(gòu)可以共同鑄起一道完善的投資保障機(jī)制。

經(jīng)濟(jì)之聲：投資者面對股指期貨以及一系列類似于金融衍生品的非法牟利騙局時，應(yīng)該如何來保護(hù)自己?如何來通過不斷學(xué)習(xí)和提升認(rèn)識，提高自己在金融交易中的本領(lǐng)和風(fēng)險防范能力?請用一句話來總結(jié)或是告誡各位投資者。

于學(xué)會：投資者要擦亮眼睛，看好自己的錢包，客觀認(rèn)識自己的能力。從事金融投資需要謹(jǐn)慎。

江明德：有所為有所不為，投資者一定要在評估自己各方面的能力后，參與合適的資本資產(chǎn)投資活動。

李中秋：送給投資者八個字，“認(rèn)清風(fēng)險，守好錢袋”。